申万宏源研究董事长周海晨：中长期资金入市面临四大堵点卡点，从资金源头、市场吸引力、市场生态等解决

财联社3月31日讯（记者 王晨）近日，“陆家嘴金融沙龙”第五期于上海浦东陆家嘴圆满召开，此次沙龙聚焦“打通中长期资金入市卡点堵点——A股市场的实践与探索”主题。

申万宏源证券执委会成员、申万宏源研究党委书记、董事长、总经理周海晨作为主嘉宾，围绕中长期资金入市的现状、挑战与改革方向发表了深度演讲。周海晨结合政策背景、市场实践及国际经验，系统梳理了当前A股市场吸引中长期资金的四大堵点，并提出针对性建议，为资本市场高质量发展提供了重要思路。

中长期资金入市面临四大堵点卡点

周海晨指出，中长期资金来源广泛，涵盖社保、养老金、保险、基金公司、银行理财、信托等，外资和居民储蓄也是重要潜在力量。截至2024年末，以社保为代表的中长期资金持有A股流通市值约13万亿元，占比17%，且2022年后占比逆势上升，过往业绩也显示出其在A股市场能获取稳定回报。

我国一直重视中长期资金入市，出台了诸多政策，从放松投资限制、拓宽渠道到培育投资者生态，尤其在“1+N”政策框架下，入市力度不断加大。政策涉及提升上市公司质量、鼓励增持回购、发展权益性资金、创设ETF指数基金，还完善了考核机制，强化3年以上长周期考核，在提高商业保险资金投资比例和稳定性、优化社保养老金考核等方面也有具体举措。

尽管如此，中长期资金入市仍面临不少阻碍。周海晨深入梳理出四大堵点，精准剖析中长期资金入市面临的困境。

在制度层面，社保和保险资金权益投资比例受限于会计准则的利润波动压力；会计准则以公允价值核算，增加了利润波动率，影响长期投资意愿，如2023年就有保险公司因配置变化导致季报业绩大幅波动；同时，他指出，长钱长投缺乏明显税收激励。

在市场层面，A股长期赚钱效应偏弱，指数增幅弱于成熟市场，缺乏风险对冲工具，上市公司质量也有待提高，2023年A股的ROE仅约7.4%，与海外龙头企业13%的ROE差距明显，适合长期配置的企业较少。

机构层面，公募基金经理因每日业绩排名压力被迫“长钱短投”。中长期专业机构的长线长投的内部激励机制还有待完善，短期化和相对化考核使得产品管理人面临业绩压力，出现长钱短投行为。

储蓄转化也不顺畅，我国居民储蓄率超40%，定向存款超115万亿元，但养老金、商业保险资金对这部分资金的开发能力不足。

吸引中长期资金入市，海外有哪些经验？

周海晨介绍，海外市场在吸引中长期资金入市方面有不少成功经验。

一是充足的中长期资金对于资本市场的发展非常重要，美国发展了近百年的养老体系，以雇主养老金计划和个人养老储蓄计划为主，规模超40万亿美元，有力支撑了资本市场。日本政府养老投资基金主导的养老体系，持股占比达7%，权益配置达50%，对股票市场贡献巨大。

二是被动投资也是较好的入市方式，美国ETF大发展，持股比例较高，日本政府投资保险资金也呈现向被动投资转换的趋势。

三是上市公司的质量是中长期资金投资的一个基础条件。美国“科技七巨头”表现突出，带动市场，且企业回购活跃，如苹果公司回购规模巨大；日本重视上市公司价值管理，注重提升企业的竞争力和ROE。

四是中长期考核机制为投资长期化提供保障。长期化的考核机制，有助于提升长期投资意愿，增强资金稳定性。

四大举措推进中长期资金入市

基于这些思考，周海晨对国内构建长钱长投长牛的良性循环提出建议。

在拓宽长钱源头上，周海晨认为要做大养老金第二、第三支柱，我国养老金体系仍以第一支柱（基本养老保险）为主，需加快第二、第三支柱（企业年金、个人养老金）扩容。

例如，提高个人养老金年度免税额度（当前为1.2万元），鼓励企业年金差异化投资。同时，优化保险、银行理财资金权益投资比例，开发“固收+”等中等风险产品，丰富理财货架。

提升资本市场吸引力也至关重要。周海晨指出资本市场需培育更多代表新质生产力的优质企业，严格退市机制实现“优胜劣汰”。他呼吁健全外部董事和机构投资者治理机制，引导上市公司提升ROE和回购力度。此外，丰富股指期货、期权等对冲工具，发展ETF、基金投顾等产品，有利于提高对于中长期资金的吸引能力。

构建适合长钱长投的市场生态同样关键。针对会计准则和税收问题，周海晨建议允许保险公司将长期持有股票的处置利得分期计入损益，减少利润波动压力；对长期持股实施税收抵扣政策。同时，推动机构考核机制从“短期排名”转向“3-5年绝对收益考核”，并增加盈利客户占比、人均盈利等指标，引导机构以持有人利益为核心。

此外，周海晨强调，需在全市场弘扬长期投资、价值投资理念，减少题材炒作乱象。机构投资者应深度参与上市公司治理，例如公开投票记录，增强治理话语权。此外，通过市场化退市机制平衡供需，推动资本市场形成“优质企业—长期资金—稳定回报”的良性循环。

（财联社记者 王晨）