新股王诞生！寒武纪能破“茅台魔咒”？

来源：21世纪经济报道

8月27日，寒武纪股价盘中一度冲上1464元，一举超越贵州茅台，成为A股新“股王”。

但——等等，这个“股王”名号，可不是那么好坐的。

在A股流传着一个“玄学定律”：谁股价超过茅台，谁就容易跌下来。

这就是有名的“茅台魔咒”。

从中国船舶到海普瑞，再到全通教育、安硕信息、迅游科技等都曾短暂超车，但最后都被打回原形。为什么？很简单——股价可以靠预期冲上去，但能不能站得住，还得看基本面给不给力。

这一次，寒武纪能成为例外吗？我们来拆一拆。

“寒王”是谁？背后故事并不简单

作为中国AI芯片的代表企业，寒武纪的出身不凡。

2008年，中国科学院计算所的陈云霁、陈天石兄弟，在白板上写下一串又一串神经网络公式，提出一个当时听起来有点“不切实际”的设想：能不能，我们中国人，自己造一颗专属的AI芯片？

几年后，这张白板上的梦想，变成了现实。2017年，华为的麒麟970首度集成寒武纪NPU，AI芯片首次进入大众手机视野。寒武纪一战成名。

但寒武纪不满足于“给手机当配角”，它野心更大——不满足只做手机配件，而是直接向AI基础设施进军。它要自己造芯片（“思元”系列），打通芯片间通信（“MLU-Link”协议），还搞出一整套软件开发平台（“MagicMind”）——软硬一体，构建全栈AI算力生态。

2020年，寒武纪在科创板上市，被称为“AI芯片第一股”。但之后几年，却走得不轻松，研发重投入，利润长期为负，寒武纪深陷“光环退潮”和“业绩阵痛”的质疑声中。

直到今年，寒武纪交出了一份“超级翻身仗”的半年报：营收28.81亿元，同比增长43倍；净利润10.38亿元，历史上首次半年报扭亏为盈；经营性现金流转正，进账不再靠“烧钱”续命；更关键的是：99%的收入都来自“云端大客户”——市场对这一数据的解读是说明寒武纪的战略选对了方向，也真正跑通了商业闭环。

另外一个“神助攻”，出现在财报发布第二天——国务院正式印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确提出要在制造、金融、医疗等重点行业，加快推进AI应用落地。“政策+业绩”，两大利好几乎无缝叠加，寒武纪的股价就像被按下了“加速键”，一路飙涨。

可以说，它刚刚好踩在了这一轮AI行情的黄金节拍点：故事能讲：有“国产AI芯片第一股”的身份加持；业绩能兑：收入暴涨、扭亏为盈，现金流也转正了；政策加码：顶层设计明确发力，利好算力基础设施。三拍齐响，一下把寒武纪送上了A股C位。

穿越“茅台魔咒”要过三关

不过，这里要澄清一个概念，寒武纪这次盘中登顶，超的是“股价”，不是“体量”。

从是市值看，虽然寒武纪以单股价超越茅台，但市值仍不足茅台的三分之一（寒武纪约6000亿元，茅台近1.8万亿元），此“股王”更像一场情绪与估值共振的“光环时刻”。

从专业角度看，千元股价像是估值高原的“稀薄空气”，想不“高反”，得有三样补给：利润供氧、现金流续命、订单补给。

所以A股才流传着一个“茅台魔咒”：谁股价超过茅台，谁最后容易跌下来。过往的就已经有中国船舶到海普瑞，再到全通教育、安硕信息、迅游科技……都曾短暂超越茅台，但最终都没能守住。这些“挑战者”多是上市不久的次新股，流通盘偏小，身兼多重热门题材。

那么问题来了：寒武纪有可能成为例外吗？关键要看三件事：

第一，利润能不能持续“冒尖”。

今年上半年，寒武纪一口气扭亏为盈，净利润突破10亿元。这是它多年“讲故事”后第一次用业绩证明自己的实力。

但问题是，这波利润是一次性的爆发，还是能长期续航？这关键要看两点：一是订单有没有“持续性”，是不是靠一两家大客户集中撑起；二是毛利率、净利率能不能稳住，别被费用和折旧反噬。

对此，从国盛证券的测算看，寒武纪2025年全年营收有望达到85亿元，归母净利润或达29亿元。但这一切，还需下半年财报逐步验证。

第二，现金流和交付能力，扛不扛得住“放量”。

账面看，寒武纪的现金流确实亮眼。2025年第二季度收现32.77亿元（同比增长40倍），经营性现金流大幅转正。

但背后也有隐忧：存货同比增长超50%、预付款大幅增加。说明公司正在为可能的大客户“备料压货”。

市场分析认为，一旦交付出现滞后，这部分账面收入可能变成“提前确认”的风险项。交得出、交得稳，才是真正的兑现力。

第三，产品和生态，能不能真正“跑起来”。

寒武纪当前最大的不确定，是客户结构的集中度过高。截至6月底，公司前五大客户贡献了超85%的应收款和在手订单，客户黏性和复购率仍有待验证。

另一方面，虽然寒武纪构建了自研芯片+自研架构+自有软件平台的“全栈方案”，但整个生态系统能否吸引开发者持续使用、能否适配主流大模型框架，是决定能不能“从一家客户变一群客户”的关键。

浙商证券也指出，寒武纪具备自主指令集与微架构设计能力，有望在“去美化”背景下获得政策与应用双重倾斜。

国盛证券最新研报指出，寒武纪目前正处于一个与2013-2015年东方财富相似的阶段。后者曾在互联网金融红利期实现营收10倍增长、市值飙升15倍。当前，国家对AI的长期支持已定，“AI+”政策将长期加码。中美芯片矛盾与H20芯片安全问题等，也让“国产算力”被重新提上日程。寒武纪作为少数能大规模量产交付云端AI芯片的企业之一，确实具备成为“下一轮AI主角”的潜力。

【结语】

寒武纪不是第一个“超茅”的选手，也不会是最后一个。

市场永远欢迎新故事，但真正能穿越周期的，从来不是谁涨得最快，而是谁站得最久。“股王”的桂冠，可以靠预期抬上去，但能不能戴得稳，还得靠基本面一笔笔续上去。“茅台魔咒”是不是被打破？现在的股价只是预告片，真正的剧情，还要看接下来的几份财报。

毕竟，一个真正的“股王”，得经得起涨，也得经得起看。

（来源：南方+）